5月份降息降准落地后，银行间资金利率慢慢回落，当今隔夜和7天回购利率接近1.5%的水平。中期看，资金利率能否进一步回落取决于经济的情况，要是经济濒临向下的压力，那么OMO的降息照旧会带动回购利率的下行。固然年内再度降息降准的概率和商场预期仍激烈，但节律上并不会这样快，毕竟5月份刚降息降准落地。

咱们觉得短期内，需要温和另外一个初始资金宽松的身分，便是东说念主民币增值布景下，yh为了幸免东说念主民币大幅增值而可能缩小东说念主民币流动性。

4月份公共买卖摩擦加重后，东说念主民币仅仅在短期内贬值，然后就开启了增值。东说念主民币短期内增值的驱能源来自几个方面：

（1）买卖摩擦加重后，好意思元出现了趋势性下降。一方面是商场对买卖摩擦加重后，好意思国经济的纪念加重，另外，好意思国的债务问题也影响到了汇率。最近穆迪通知下调好意思国主权信用评级。因此，4月份以来，呈现出好意思债利率反弹和好意思元指数下降的地点。背后的逻辑便是商场对好意思元债务的纪念的加重。要是好意思元汇率下降趋势变成，或导致东说念主民币被迫增值。

（2）固然近期主要国度的国债利率反弹，智操盘东说念主民币国债利率下降，但息差并未对东说念主民币汇率变成压力。本色上，最近一段技术，日本国债利率也出现较着的反弹，但日元兑东说念主民币反而出现了贬值。这阐扬近期息差的变化一经不是主导汇率的重要身分。

在刻下的经济环境下，东说念主民币大幅贬值不能取，增值就能罗致吗？较着亦然不太罗致。毕竟在买卖预期偏弱的情况下，增值会给外贸更大的压力。因此，昨年贬值压力较大的时候，yh捏续在香港商场刊行央票往还笼离岸流动性，进而维持汇率。本年以来，离岸商场资金利率大幅下降，则反馈了yh力求裁减东说念主民币增值的压力。离岸商场如斯，在岸商场也濒临yh不但愿东说念主民币增值太快而导致的流动性宽松。

注：本文有删减。

本文作家：屈庆、朱德健，开首：屈庆债券论坛，原文标题：《东说念主民币增值：短期内资金宽松的新驱能源——华创投顾部债券日报 2025-5-21》

• 资金
• 念主
• 民币
• 增值
• 短期内